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做空爱奇艺,也就赚个买菜钱

- 秋源俊二 - 阅 4

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本文来自微信公众号:秋源俊二(ID:QYJEQYJE), 作者:秋源俊二 ,题图来自:IC PHOTO


晚上大概十点多,看到一则新闻:




卧槽, 好一个“good luckin"啊!想不到浓眉大眼的爱奇艺,也跟着瑞幸咖啡,一起叛变了。


股价瞬间掉下去13个点,直呼过瘾。


事实是怎么样的呢?简单翻看了一下报告,基本实在搞笑。所有的造假,一定是动机先行;龚宇又不是实际控制人,代理人造假这样的事情,基本在国内没怎么见过。


报告压根不谈造假动机,谁闲着没事造假玩啊。


当然,爱奇艺在披露时,可能存在一些统计口径方面的误差,以及在会计处理方面的争议。不是业务造假,是会计处理中存在一定灵活性,管理层再选择披露时,选择有利于自己的表达。也即可能存在所谓的会计瑕疵。


另一方面在剧的采购方面,可能有一定利益关系,过去剧的采购方面,是个大染缸,基本上没一个是特别干净的,杨伟东、刘春宁不就是这么被干掉的吗?


爱奇艺管理层要fraud,也是利益输送啊,核心第一条MAU的overstate,真是醉了


好了,吐槽完毕,咱们进入正题,学习学习一下这个辣鸡报告。本文以下几个部分:


  1. MAU里的热点图,有点东西


  2. 版权分销收入,wolfpack为何出现误判?


  3. 不可能三角:递延收入,收入确认以及会员数


  4. 会员收入确认:会计好玩的地方


MAU里的热点图,有点东西


第一部分, 说的最多的是MAU虚增造假。拿广告展示系统和QM的数据说事,挺没趣的。


君不见,过去两年,快手和抖音,因为MAU,DAU打过多少次架。


为啥呢,因为统计口径不一样啊。


举个简单例子:当初18年的时候,抖音用户把视频下载下来,在微博上播放时,居然把一次播放,算一个DAU。


问题是:这能算一个DAU吗?这是一个哈利波特式的问题,仁者见仁。


无论是QM,北极光数据,还是不靠谱艾瑞数据,除非把公司数据底库扒一遍,靠所谓各种技术统计的数据,基本只看用来判断趋势。


所以这个所谓报告找的各种机构数据,用来绝对数值判断,简直是搞笑,非常不专业。


当然,这并不是说,第一部分全部是辣鸡,还是有可取之处的。原因就在 Click Farm Activity 上。



这条就是说,爱奇艺在刷流量造假。


我专门登录一下爱奇艺指数网站,查一下关键词:偶像练习生



很明显有个悖论:西藏总人口才344万,并且人家说藏语,凭什么西藏地区搜索次数,过去三个月排名第二?


这种分布次数图,应该粗略匹配人口数量和文化习惯啊。


显然这图披露出来,爱奇艺可能存在某种刷流量的嫌疑,否则这事解释不清楚。否则,就是爱奇艺指数,自身数据不靠谱,有问题。


后续,又查了热血街舞团,居然排名第一。



这不是搞笑吗?西藏这种人烟稀少的地方,说藏语,你来个第一(报告写的第5)我智商为正的, 请不要侮辱我


又搜了一下老男孩:



老男孩排名第八,确实有点意思。


但是,有一个问题,上面这些挑选的项目,是两三年前甚至更久的剧了。可能存在样本偏差。


于是,又搜索了一下最近炒鸡火的《爱情公寓5》具体情况:



这个信息里面,就没什么问题:北京,江苏,浙江,天津……


符合人口分布,符合文化分布,也符合生活常识。没有西藏和宁夏(2019年人口数645万)这种地方,这是符合逻辑的,也符合常识。


所以问题来了,如何解释上面的现象呢?


首先来看还是他们家的图:



爱情公寓的峰值,是符合剧播出的时间,绝对数也比较大接近600万;



偶像练习生均值比较低,随意截取的时间,大致为17万左右。


过去热播综艺热度,不及热门剧的1/30,符合影视剧摊销常识,也符合影视综艺的生命周期;


问题的答案似乎很明确了:爱奇艺的当红炸子鸡热播节目,并没出现数据失真的情况。


也就说,做空报告的“heat index”,本身有极大的局限性,按照逻辑的推演,出现自相矛盾的地方。拿这个做空,典型的狗头一枚。此外,挑选的热播节目,都是过时的东西,非常有选择性。


但是,我还是不得不说,爱奇艺的数据中台,可能有问题,这个热力图本身,如何解释西藏为什么可以排名第一呢?麻烦解释一下。


当然,如果要造假刷流量,为什么选择这么小的流量,而且是已经摊销完的综艺或者剧呢?剂量不够大啊,难道,莫非,或许,是为了避开审计重要性水平分析?


这个地方,有朋友可以解释一下吗?确实没弄懂,但可以确认的事情是,做空的报告的证据,出现了自相矛盾的地方。


版权分销收入,wolfpack为何出现误判?


这一部分,是说版权许可收入,简单来说:就是爱奇艺不是一堆自制综艺+自制剧吗?他们可以卖给其他影视平台公司,如优酷,腾讯视频,甚至Netflix。


做空报告的核心逻辑:爱奇艺的卖剧的收入,明显高于市场上限20,000块一集。



而爱奇艺的剧,卖出去一集要卖六七万一集。



这一部分,最不严谨的逻辑是:分析时,忘了分析卖了多少次。


举个例子:一部《延禧攻略》,爱奇艺卖一家,或许单价2万一集没错,但是问题是,既然都选择分销了,应该是卖给了腾讯视频,也会卖给优酷,甚至有可能卖给Netflix最好。


单价思维没错,但不能忽略卖的次数啊。


账不能这样算吧。


看其他人有解释:剧的质量&价格关系,一两万是卫视台价格等等


其实最简单的问问行业人士不就清楚吗?甚至做同行比较分析也行,全然没有这些,只是简单找了一个前员工。调研和数据,就懒得找了,有兴趣自行研究一下。


……


后续关于递延收入和收入确认的问题,是需要结合当季爆款剧进行分析。



递延收入,是爆款剧,爆款综艺挂钩;收入确认,是和会计收入确认准则相关;两者之间,并非线性关系。


此外,会员数是期末时间点的数据,也就是披露期间,最后一天;而递延收入和会计收入确认,是期间数据。必须分清楚“横截面数据”和“期间数据”。


关于联名会员的收入确认问题,这只是会计中net确认收入和gross确认收入的不同处理而已。没意思,管理层选择这样的数据披露,只不过是为了呈现好看的一面——维持APPRU的数值。


总结


关于这个做空报告,市场已经给出了答案。



不得不说,市场定价是非常有效的。


借用一位球友的话:只能说在一个好的时机选了一个近期经营羸弱的公司想捞一笔,关键爱奇艺这个位置有啥可捞的?基本不赚钱哈, 还是老罗说的好,也许白菜钱也是钱吧。


本文来自微信公众号:秋源俊二(ID:QYJEQYJE), 作者:秋源俊二

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